{"id":12984,"date":"2022-12-13T16:39:26","date_gmt":"2022-12-13T20:39:26","guid":{"rendered":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/?p=12984"},"modified":"2022-12-13T16:45:50","modified_gmt":"2022-12-13T20:45:50","slug":"esta-america-latina-preparada-para-otro-momento-volcker-ernesto-tavi-elcano","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/esta-america-latina-preparada-para-otro-momento-volcker-ernesto-tavi-elcano\/","title":{"rendered":"\u00bfEst\u00e1 Am\u00e9rica Latina preparada para otro \u201cMomento Volcker\u201d? – Ernesto Tavi\/elcano"},"content":{"rendered":"\n
\"U.S.
Real Instituto El Cano<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Por Ernesto Talvi <\/p>\n\n\n\n

La aceleraci\u00f3n inflacionaria en EEUU y en buena parte de mundo, el endurecimiento repentino y simult\u00e1neo de la pol\u00edtica monetaria y la subida acelerada en las tasas de inter\u00e9s en los pa\u00edses centrales, y las turbulencias financieras y presiones recesivas globales<\/a> han llevado a muchos analistas a pronosticar un domin\u00f3 de reestructuraciones y defaults<\/em> de deuda externa en los pa\u00edses emergentes y en Am\u00e9rica Latina, reminiscente de la que ocurri\u00f3 a principios de los 80 y por razones similares. \u00bfAsistiremos en Am\u00e9rica Latina a un replay<\/em> del \u201cMomento Volcker\u201d (la subida abrupta de tasas de inter\u00e9s orquestada por el entonces presidente de la Reserva Federal de EEUU, Paul Volcker, para parar la espiral de inflaci\u00f3n), que desencaden\u00f3 a principios de los 80 una d\u00e9cada perdida de crisis cambiarias, financieras, de deuda soberana y de postraci\u00f3n econ\u00f3mica? La respuesta breve es no, probablemente no.<\/p>\n\n\n\n

Resumen<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Am\u00e9rica Latina est\u00e1 en una posici\u00f3n mucho m\u00e1s s\u00f3lida<\/a> que a principios de los a\u00f1os 80 para afrontar el ciclo de abruptos aumentos en las tasas de inter\u00e9s en EEUU y las turbulencias financieras y las presiones recesivas que le acompa\u00f1an.<\/p>\n\n\n\n

La principal diferencia con los a\u00f1os 80, y a nuestro criterio una diferencia clave, no es el nivel de endeudamiento externo (que es, si algo, m\u00e1s fr\u00e1gil que en 1980) ni la situaci\u00f3n de liquidez internacional, sino que el d\u00e9ficit de cuenta corriente (que mide el exceso de gasto sobre el ingreso de la econom\u00eda en su conjunto y, por ende, la dependencia de la financiaci\u00f3n externa) es cuatro veces menor en relaci\u00f3n a las importaciones que lo que era en 1980, reduciendo la probabilidad de que las econom\u00edas de la regi\u00f3n deban procesar ajustes externos y cambiarios traum\u00e1ticos<\/a> ante el cambio en las condiciones financieras globales y la dificultad de acceso a la financiaci\u00f3n externa.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, la comunidad financiera internacional est\u00e1 hoy en mucho mejor equipada que en el pasado para ofrecer asistencia preventiva a aquellos pa\u00edses con fundamentos s\u00f3lidos, a trav\u00e9s de nuevos mecanismos de provisi\u00f3n de liquidez internacional mucho m\u00e1s flexibles y de desembolso m\u00e1s r\u00e1pido que en el pasado<\/p>\n\n\n\n

Y, por \u00faltimo, aunque no por ello menos importante, los elevados niveles de endeudamiento y sofisticaci\u00f3n financiera en EEUU y otros pa\u00edses desarrollados nos llevan a pensar que los bancos centrales que emiten moneda de reserva (fundamentalmente la Reserva Federal y el Banco Central Europeo) tomar\u00e1n muy en cuenta el objetivo de preservar la estabilidad financiera global al momento de decidir su pol\u00edtica de tasas de inter\u00e9s para combatir la inflaci\u00f3n, tal como ocurri\u00f3 recientemente en el Reino Unido, reduciendo la probabilidad de contagio hacia los mercados emergentes.<\/p>\n\n\n\n

Por estos motivos, creemos que los problemas de deuda externa, como los que ya afrontan algunos pa\u00edses de la regi\u00f3n<\/a> (Argentina, Ecuador, Costa Rica y El Salvador) ser\u00e1n selectivos, pero no necesariamente generalizados como lo fueron en la d\u00e9cada de los 80.<\/p>\n\n\n\n

Esto no debe, sin embargo, ser motivo para la complacencia o la inacci\u00f3n. Aunque el FMI tiene una capacidad de despliegue de sus cuantiosos recursos<\/a> mucho m\u00e1s r\u00e1pida y flexible, est\u00e1 a\u00fan lejos de ser la de un prestamista internacional de \u00faltima instancia. Creemos aconsejable que las econom\u00edas latinoamericanas con fundamentos s\u00f3lidos negocien L\u00edneas de Cr\u00e9dito Flexible (FCL por sus siglas en ingl\u00e9s). En el contexto global actual, el estigma asociado habitualmente a la solicitud de una FCL como se\u00f1al de dificultades, dejar\u00e1 paso a la virtud de la prudencia.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la pol\u00edtica monetaria y fiscal, no hay lugar para dar pasos en falso. Los mercados pueden reevaluar r\u00e1pidamente el riesgo si las pol\u00edticas internas colocan a la deuda externa en trayectorias insostenibles, por ejemplo, a trav\u00e9s de una pol\u00edtica fiscal m\u00e1s laxa. Vale aqu\u00ed el proverbio \u201ccuando las barbas de tu vecino veas afeitar, pon las tuyas a remojar\u201d. El Reino Unido no es vecino de Am\u00e9rica Latina, pero debemos tomar nota.<\/p>\n\n\n\n

An\u00e1lisis<\/strong><\/h5>\n\n\n\n

Treinta y cinco a\u00f1os despu\u00e9s de que el ex presidente de la Reserva Federal de EEUU Paul Volcker<\/a> dejara el cargo (y casi tres a\u00f1os despu\u00e9s de su muerte), la mera menci\u00f3n de su nombre a\u00fan produce escalofr\u00edos en los latinoamericanos, que recuerdan la devastaci\u00f3n econ\u00f3mica causada por su cruzada contra la inflaci\u00f3n galopante a principios de la d\u00e9cada de 1980.<\/p>\n\n\n\n

Con la inflaci\u00f3n en EEUU por encima del 8%, el m\u00e1ximo en 40 a\u00f1os, la Reserva Federal ha afirmado repetidamente el firme compromiso de aumentar las tasas de inter\u00e9s lo que sea necesario para controlar la inflaci\u00f3n, lo que lleva a muchos a preguntarse si Am\u00e9rica Latina est\u00e1 en la antesala de otro \u201cMomento Volcker\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Repasemos el \u201cMomento Volcker\u201d (v\u00e9ase la Figura 1). En abril de 1980, los precios al consumidor en EEUU aumentaron a una tasa anual del 14,6% y la Fed respondi\u00f3 de manera furibunda. Su tasa de referencia, la de los fondos federales, aument\u00f3 del 9,9% en julio de 1980 al 22% a fines de ese a\u00f1o, lo que provoc\u00f3 una recesi\u00f3n profunda y prolongada en 1981 y 1982. La tasa de desempleo se dispar\u00f3 y tard\u00f3 tres a\u00f1os en volver a su nivel previo a que Volcker comenzara su cruzada antiinflacionaria. El d\u00f3lar se apreci\u00f3 un 50% frente al marco alem\u00e1n, entonces la moneda predominante en Europa, y los precios de las materias primas se desplomaron.<\/p>\n\n\n\n

Funcion\u00f3: las medidas dr\u00e1sticas de la Fed finalmente controlaron la inflaci\u00f3n. Pero la victoria de la Fed contra la inflaci\u00f3n le cost\u00f3 muy caro a Am\u00e9rica Latina, gracias al cu\u00e1druple golpe (tasas de inter\u00e9s alt\u00edsimas, recesi\u00f3n en EEUU, apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar y ca\u00edda de los precios de las materias primas): sobreendeudamiento, defaults<\/em> de la deuda soberana, quiebras bancarias e inversi\u00f3n deprimida llevaron a una \u201cd\u00e9cada perdida\u201d de crecimiento negativo del PIB per c\u00e1pita<\/em> y a un gran sufrimiento humano, con m\u00e1s de 20 millones de personas cayendo en la pobreza extrema (v\u00e9ase la Figura 2).<\/p>\n\n\n\n

Figuras 1a-1f. El \u201cMomento Volcker\u201d en EEUU<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"Figuras<\/figure>\n\n\n\n

La regi\u00f3n comenz\u00f3 a recuperarse s\u00f3lo en 1989, tras una reestructuraci\u00f3n masiva de la deuda externa promovida por el entonces secretario del Tesoro de EEUU, Nicholas Brady<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Figuras 2a-2b. El \u201cMomento Volcker\u201d y Am\u00e9rica Latina<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"Figuras<\/figure>\n\n\n\n

Por supuesto, la d\u00e9cada perdida de Am\u00e9rica Latina no fue s\u00f3lo obra de la Fed. La deuda externa de los pa\u00edses de la regi\u00f3n hab\u00eda aumentado significativamente desde mediados de la d\u00e9cada de 1970, debido al reciclaje de petrod\u00f3lares por parte de los bancos internacionales, tras haberse cuadruplicado los precios del petr\u00f3leo en 1973. En 1980, cuando las tasas de inter\u00e9s de EEUU se dispararon, la deuda externa en Am\u00e9rica Latina se situaba en casi dos veces el valor de las exportaciones anuales.<\/p>\n\n\n\n

El \u201cMomento Volcker 2.0\u201d<\/h5>\n\n\n\n

La formidable expansi\u00f3n monetaria en respuesta a la pandemia, junto con las presiones de costes provocadas  por los desajustes en las cadenas de producci\u00f3n global, tambi\u00e9n como resultado de la pandemia, y la subida de los precios de la energ\u00eda como resultado de la invasi\u00f3n rusa de Ucrania, provocaron una fuerte aceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n en EEUU.<\/p>\n\n\n\n

Como muestra la Figura 3, la respuesta de la Reserva Federal no se hizo esperar. La tasa de fondos federales aument\u00f3 en 3 puntos porcentuales desde marzo de 2022, lo que precipit\u00f3 un aumento coordinado de las tasas de pol\u00edtica monetaria de los bancos centrales en todo el mundo. Aunque a\u00fan no se acerca en magnitud a los aumentos traum\u00e1ticos en las tasas de inter\u00e9s orquestados por la Reserva Federal de Volcker en 1980, este \u201cMomento Volcker 2.0\u201d fue suficiente como para generar severas turbulencias en los mercados financieros globales (desplome de las cotizaciones burs\u00e1tiles y de los bonos, alta volatilidad y tensiones financieras, tal como ilustran los acontecimientos recientes en el Reino Unido), presiones recesivas globales, fuerte apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar y disminuci\u00f3n de los precios de las materias primas con respecto a sus m\u00e1ximos recientes.<\/p>\n\n\n\n

Figuras 3a-3f. El \u201cMomento Volcker 2.0\u201d<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"Figuras<\/figure>\n\n\n\n

\u00bfEsta pel\u00edcula ya la vimos a principios de los 80? Pues s\u00ed, ya la vimos. \u00bfTerminar\u00e1 igual? Veamos.<\/p>\n\n\n\n

Am\u00e9rica Latina: ayer y hoy<\/h5>\n\n\n\n

Para entender como est\u00e1 Am\u00e9rica Latina posicionada para afrontar otro cu\u00e1druple golpe externo, nos enfocamos en indicadores externos de solvencia y de liquidez internacional y comparamos la situaci\u00f3n a principios de los a\u00f1os 80 con la de 2021. Las similitudes son sorprendentes.<\/p>\n\n\n\n

Endeudamiento externo<\/h5>\n\n\n\n

Como muestra la Figura 4, la relaci\u00f3n entre la deuda externa total (p\u00fablica y privada) y las exportaciones de Am\u00e9rica Latina es en la actualidad id\u00e9ntica a la de 1980 (casi dos veces las exportaciones) y el doble en relaci\u00f3n con el PIB (52% frente al 23%, respectivamente).[1]<\/a><\/p>\n\n\n\n

Figura 4. Indicadores de deuda externa de Am\u00e9rica Latina<\/strong><\/p>\n\n\n\n

<\/th>1980<\/th>2021<\/th><\/tr><\/thead>
Deuda Externa Total<\/strong><\/td><\/td><\/td><\/tr>
% del PIB<\/td>23,4<\/td>51,8<\/td><\/tr>
% de Exportaciones de bienes y servicios<\/td>195,6<\/td>182,6<\/td><\/tr>
Deuda Externa a Corto Plazo<\/strong><\/td><\/td><\/td><\/tr>
% del PIB<\/td>2,4<\/td>9,7<\/td><\/tr>
% del RIN\u00b9<\/td>43,7<\/td>44,6<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
(1) Reservas internacionales netas. Fuente: Perspectivas de la Econom\u00eda Mundial (FMI) y Banco Mundial.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Con tasas de inter\u00e9s sustancialmente m\u00e1s altas y tasas de crecimiento mediocres (un magro 1% anual en el per\u00edodo de cinco a\u00f1os anterior a la pandemia de COVID y en un contexto global mucho m\u00e1s favorable), la deuda externa de Am\u00e9rica Latina aumentar\u00e1 c\u00f3modamente por encima del 60% del PIB en los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os. \u00bfDeber\u00eda ser esto motivo de preocupaci\u00f3n? De hecho, deber\u00eda. Seg\u00fan un estudio del FMI<\/a>, dos tercios de los episodios de cesaci\u00f3n de pagos (default<\/em>) en las econom\u00edas emergentes con acceso al mercado, ocurrieron con \u00edndices de deuda externa iguales o inferiores al 60% del PIB. Am\u00e9rica Latina navega as\u00ed peligrosamente cerca de la zona de riesgo.<\/p>\n\n\n\n

Podr\u00eda argumentarse que el endeudamiento externo ha aumentado a nivel global desde aquellos lejanos d\u00edas de 1980, especialmente despu\u00e9s de la crisis de Lehman y la pandemia, y que los umbrales utilizados para evaluar las zonas de riesgo podr\u00edan haber perdido relevancia. Es posible.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, tal como muestra la Figura 5, no es menos cierto que el endeudamiento externo ha aumentado en Am\u00e9rica Latina (del 23% del PIB en 1980 al 52% en 2021) en mayor medida que lo hizo para el promedio de las econom\u00edas emergentes (del 20% del PIB en 1980 al 31% del PIB en 2021) y que la regi\u00f3n es en la actualidad la de mayor endeudamiento externo entre las regiones emergentes, s\u00f3lo equiparable a los pa\u00edses de la Europa emergente.<\/p>\n\n\n\n

Figura 5. Deuda externa de mercados emergentes por regi\u00f3n (deuda externa total en % del PIB)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"Figura<\/figure>\n\n\n\n

Cuando se utiliza como indicador el endeudamiento externo en relaci\u00f3n a las exportaciones de bienes y servicios, \u00e9ste no cambia significativamente con respecto a 1980, a ra\u00edz de que las exportaciones tambi\u00e9n crecieron significativamente durante el per\u00edodo (por el crecimiento del comercio mundial y de la integraci\u00f3n comercial de la regi\u00f3n). En base a esta m\u00e9trica, Am\u00e9rica Latina es, con distancia, la regi\u00f3n emergente m\u00e1s endeudada.<\/p>\n\n\n\n

Liquidez internacional<\/strong><\/h5>\n\n\n\n

Uno de los argumentos m\u00e1s utilizados por los gobiernos de la regi\u00f3n para se\u00f1alar que esta vez es diferente, es la \u201cmonta\u00f1a\u201d de reservas internacionales que los pa\u00edses de la regi\u00f3n acumularon desde la crisis financiera global en 2008.<\/a><\/p>\n\n\n\n

Y los n\u00fameros parecen confirmar esta afirmaci\u00f3n: las reservas internacionales netas de la regi\u00f3n pasaron del 5% del PIB en 1980 al 20% en la actualidad.<\/p>\n\n\n\n

Parecen: porque cuando las reservas internacionales se comparan, el volumen de endeudamiento externo a corto plazo (una medida del riesgo de roll-over<\/em>) entonces la situaci\u00f3n es similar a las de 1980. En otras palabras, aunque las reservas internacionales son significativamente m\u00e1s elevadas en t\u00e9rminos del PIB que en 1980, la deuda externa a corto plazo tambi\u00e9n lo es.<\/p>\n\n\n\n

Desde la perspectiva de estos indicadores de solvencia y liquidez, la situaci\u00f3n de Am\u00e9rica Latin<\/a>a, si algo, es tanto o m\u00e1s fr\u00e1gil que en 1980. La reciente reestructuraci\u00f3n de la deuda externa bilateral de Ecuador con China, sumada a la reestructuraci\u00f3n de Argentina con el FMI, los problemas de Costa Rica (que tiene vigente un acuerdo con el FMI firmado en 2021) y El Salvador (que est\u00e1 negociando un acuerdo con el FMI) parecen confirmar los peores temores: que esto es s\u00f3lo el comienzo de una sucesi\u00f3n de reestructuraciones, defaults<\/em> y programas de emergencia con el FMI.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEstamos entonces ante un replay<\/em> de los a\u00f1os 80? Probablemente no. Veamos.<\/p>\n\n\n\n

Un rayo de luz<\/strong><\/h5>\n\n\n\n

A pesar de las similitudes con los a\u00f1os 80, hay una enorme diferencia que a nuestro criterio es fundamental. El d\u00e9ficit de cuenta corriente (que mide el exceso de gastos sobre ingresos para la econom\u00eda en su conjunto y, por ende, la necesidad de endeudarse con el resto del mundo para sostenerlo) es sustantivamente menor en la actualidad.<\/p>\n\n\n\n

Y esto es fundamental desde dos puntos de vista.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, desde una perspectiva de liquidez internacional la situaci\u00f3n es mucho m\u00e1s fuerte que la de 1980 cuando se consideran las necesidades totales de financiaci\u00f3n externa a corto plazo de Am\u00e9rica Latina (la suma de deuda externa a corto plazo m\u00e1s el d\u00e9ficit por cuenta corriente): en la actualidad \u00e9stas representan el 50% de las reservas internacionales en comparaci\u00f3n con el 100% en 1980 (v\u00e9ase la Figura 6).<\/p>\n\n\n\n

Figura 6. Indicadores de cuenta corriente de Am\u00e9rica Latina, 1980 y 2021 (%)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

<\/th>1980<\/strong><\/th>2021<\/strong><\/th><\/tr><\/thead>
D\u00e9ficit de Cuenta Corriente<\/strong><\/td><\/td><\/td><\/tr>
% del PIB<\/td>3,3<\/td>1,6<\/td><\/tr>
% de Exportaciones de bienes y servicios<\/td>22,3<\/td>5,8<\/td><\/tr>
Requerimientos de financiaci\u00f3n externo <\/strong>\u00b9<\/td><\/td><\/td><\/tr>
% del PIB<\/td>5,7<\/td>11,4<\/td><\/tr>
% del RIN\u00b2<\/td>105,5<\/td>52,1<\/td><\/tr><\/tbody><\/table>
(1) Los requerimientos de financiaci\u00f3n externa son la suma de la deuda externa a corto plazo m\u00e1s el d\u00e9ficit por cuenta corriente. (2) Reservas internacionales netas.
Fuente: Perspectivas de la Econom\u00eda Mundial (FMI) y Banco Mundial.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

En segundo lugar, y quiz\u00e1 m\u00e1s importante a\u00fan, el d\u00e9ficit por cuenta corriente es la mitad que en 1980 medido en relaci\u00f3n al PIB, y la cuarta parte medido en relaci\u00f3n a las importaciones (v\u00e9ase la Figura 6).<\/p>\n\n\n\n

Este \u00faltimo punto resulta clave, porque lo que muestran las crisis de los mercados emergentes<\/a> de los \u00faltimos 25 a\u00f1os es que sus efectos devastadores se asocian siempre con una contracci\u00f3n repentina de la cuenta corriente (conocida en la literatura acad\u00e9mica como current account reversals<\/em><\/a> o sudden stops<\/em><\/a>).<\/p>\n\n\n\n

Esto ocurre porque al encarecerse bruscamente o interrumpirse la financiaci\u00f3n externa, los pa\u00edses se ven forzados a ajustar el exceso de gasto sobre ingreso de manera abrupta, lo que habitualmente implica, si el d\u00e9ficit por cuenta corriente es muy elevado, un ajuste traum\u00e1tico de los niveles de producci\u00f3n y empleo. M\u00e1s a\u00fan, como la deuda externa de los pa\u00edses emergentes, tanto de los gobiernos como de las empresas que producen para el mercado interno, est\u00e1 mayoritariamente denominada en d\u00f3lares, la fuerte depreciaci\u00f3n real de la moneda que siempre acompa\u00f1a estos ajustes externos multiplica las dificultades financieras y puede afectar gravemente su capacidad y\/o disposici\u00f3n para pagarla y precipitar al pa\u00eds hacia una crisis financiera.<\/p>\n\n\n\n

En ese sentido, Am\u00e9rica Latina es sustantivamente menos vulnerable que en 1980. Tal como se\u00f1al\u00e1bamos hace un momento, el d\u00e9ficit por cuenta corriente en relaci\u00f3n a las importaciones (la m\u00e9trica sugerida por Calvo, Izquierdo y Talvi<\/a> para evaluar la vulnerabilidad de una econom\u00eda a una interrupci\u00f3n repentina de la financiaci\u00f3n externa y un ajuste abrupto del d\u00e9ficit por cuenta corriente) es en la actualidad la cuarta parte que en 1980. Esto implica que si la financiaci\u00f3n externa se encarece o se interrumpe, los ajustes externos e internos que deber\u00e1n procesar los pa\u00edses de la regi\u00f3n (de las importaciones, el PIB y el tipo de cambio) ser\u00e1n sustantivamente inferiores a los que se requirieron a principios de los 80.[2]<\/a> Y si no se anticipan ajustes traum\u00e1ticos ante el cambio en las condiciones financieras globales, la percepci\u00f3n del riesgo \u201cAm\u00e9rica Latina\u201d puede mantenerse dentro de m\u00e1rgenes acotados.<\/p>\n\n\n\n

En resumen, la acumulaci\u00f3n masiva de reservas internacionales (en relaci\u00f3n al PIB), el aumento sustantivo de las importaciones (en relaci\u00f3n al PIB) combinado con un d\u00e9ficit por cuenta corriente sustancialmente menor (en relaci\u00f3n al PIB), reduce significativamente tanto el riesgo de refinanciaci\u00f3n como la probabilidad de que las econom\u00edas de la regi\u00f3n tengan que afrontar ajustes traum\u00e1ticos ante la subida de tasas de inter\u00e9s y las turbulencias financieras internacionales. Esto a su vez reduce la percepci\u00f3n de riesgo de los mercados financieros internacionales y seguramente sea la explicaci\u00f3n de por qu\u00e9 los spreads (la diferencia entre la tasa de inter\u00e9s de los bonos latinoamericanos con los bonos del tesoro de EEUU), una medida del riesgo de default<\/em>, han subido en mucho menor medida que en episodios anteriores de turbulencia financiera global.<\/p>\n\n\n\n

El sistema financiero internacional: ayer y hoy<\/strong><\/h5>\n\n\n\n

M\u00e1s a\u00fan, la arquitectura financiera internacional ha cambiado sustantivamente desde los a\u00f1os 80, muy especialmente en respuesta a la crisis financiera<\/a> global del a\u00f1o 2008.<\/p>\n\n\n\n

El FMI ha experimentado una metamorfosis y desde la crisis de Lehman en 2008 puede desplegar su balance, hoy de un trill\u00f3n de d\u00f3lares, mucho m\u00e1s r\u00e1pido que lo hac\u00eda con anterioridad a trav\u00e9s, entre otros, de instrumentos novedosos como la L\u00ednea de Cr\u00e9dito Flexible (FCL, por sus siglas en ingl\u00e9s), a la que pueden acceder los pa\u00edses con fundamentos s\u00f3lidos para procurarse un colch\u00f3n precautorio de liquidez internacional, pr\u00e1cticamente sin condicionalidad adjunta.<\/p>\n\n\n\n

Este \u00faltimo factor, en conjunto con la disposici\u00f3n de los bancos centrales de los pa\u00edses que emiten moneda de reserva para actuar r\u00e1pidamente ante la m\u00e1s m\u00ednima chispa, y evitar el riesgo de propagaci\u00f3n de un incendio financiero global, es otra de las diferencias sustantivas con 1980.<\/p>\n\n\n\n

A pesar de la dura ret\u00f3rica, es altamente improbable que la Fed lleve adelante aumentos agresivos de las tasas de inter\u00e9s al estilo Volcker, como muchos expertos creen<\/a> que son necesarios para desterrar la inflaci\u00f3n sin medir las consecuencias sobre la estabilidad financiera global. Enfrentada ante la elecci\u00f3n entre permitir que la inflaci\u00f3n supere su objetivo y la estabilidad financiera, la Fed elegir\u00e1 lo primero.<\/p>\n\n\n\n

A principios de los 80, los pa\u00edses latinoamericanos altamente endeudados pagaron un alto precio por las medidas antiinflacionarias de la Fed. La diferencia en la actualidad es que EEUU tambi\u00e9n est\u00e1 muy endeudado. Mientras que la deuda total de los hogares<\/a>, las empresas<\/a> y el gobierno federal<\/a> de EEUU era equivalente al 100% del PIB en 1980, hoy esa proporci\u00f3n asciende a la friolera del 220%. Esto acota sensiblemente los m\u00e1rgenes de decisi\u00f3n de la Fed.<\/p>\n\n\n\n

El reciente p\u00e1nico bancario contra la libra y los bonos del tesoro brit\u00e1nico y la reacci\u00f3n del Banco de Inglaterra a la velocidad de un bombero para evitar una crisis financiera es buen testimonio de c\u00f3mo han cambiado los tiempos.<\/p>\n\n\n\n

Conclusiones<\/strong><\/h5>\n\n\n\n

Por motivos sist\u00e9micos e idiosincr\u00e1ticos, Am\u00e9rica Latina est\u00e1 en una posici\u00f3n mucho m\u00e1s s\u00f3lida que a principios de los a\u00f1os 80 para afrontar el ciclo de aumentos abruptos en las tasas de inter\u00e9s en EEUU y las turbulencias financieras y las presiones recesivas que los acompa\u00f1an.<\/p>\n\n\n\n

Estos factores combinados, idiosincr\u00e1ticos y sist\u00e9micos, contribuyen a mantener a raya la percepci\u00f3n de riesgo de Am\u00e9rica Latina, y seguramente sea la explicaci\u00f3n de por qu\u00e9 los diferenciales entre la tasa de inter\u00e9s de los bonos latinoamericanos con los bonos del tesoro de EEUU, una medida del riesgo de default<\/em>, han subido en mucha menor medida que en episodios anteriores de turbulencia financiera global.<\/p>\n\n\n\n

Por estos motivos, creemos que los problemas de deuda externa, como los que ya afrontan algunos pa\u00edses de la regi\u00f3n (por ejemplo, Argentina, Ecuador, Costa Rica y El Salvador) ser\u00e1n selectivos, pero no necesariamente generalizados, como lo fueron en la d\u00e9cada de los 80.<\/p>\n\n\n\n

Esto no debe, sin embargo, ser motivo para la complacencia o la inacci\u00f3n. Aunque el FMI tiene una capacidad de despliegue de sus cuantiosos recursos mucho m\u00e1s r\u00e1pida y flexible, est\u00e1 a\u00fan lejos de ser un prestamista internacional de \u00faltima instancia. Creemos aconsejable que las econom\u00edas de Am\u00e9rica Latina con fundamentos s\u00f3lidos negocien L\u00edneas de Cr\u00e9dito Flexible (FCL por sus siglas en ingl\u00e9s). En el contexto global actual, el estigma asociado habitualmente a la solicitud de una FCL como se\u00f1al de dificultades dejar\u00e1 paso a la virtud de la prudencia.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la pol\u00edtica monetaria y fiscal<\/a>, no hay lugar para dar pasos en falso. Los mercados pueden reevaluar r\u00e1pidamente el riesgo si las pol\u00edticas colocan a la deuda externa en trayectorias insostenibles, por ejemplo, a trav\u00e9s de una pol\u00edtica fiscal m\u00e1s laxa. Vale aqu\u00ed el proverbio \u201ccuando las barbas de tu vecino veas afeitar, pon las tuyas a remojar\u201d. El Reino Unido no es vecino de Am\u00e9rica Latina, pero debemos tomar nota.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

[1]<\/a> Aunque este an\u00e1lisis se concentra en los indicadores externos de solvencia y liquidez, destacamos, s\u00f3lo a efectos de tener una referencia, que la deuda p\u00fablica es sustantivamente m\u00e1s alta en la actualidad que en 1980 (72% del PIB frente al 30%), como tambi\u00e9n lo es el d\u00e9ficit fiscal (4.5% del PIB frente al 2%).<\/p>\n\n\n\n

[2]<\/a> Para hacerse una idea de la importancia cuantitativa de estos ajustes baste con se\u00f1alar que si el d\u00e9ficit de cuenta corriente es un 22% de las importaciones (como lo era en 1980) y la elasticidad-PIB de las importaciones es igual a 2, reducir a cero la cuenta corriente por la v\u00eda de la reducci\u00f3n de las importaciones, supone una ca\u00edda del PIB de 10%. En la actualidad, el d\u00e9ficit de cuenta corriente es 6% de las importaciones, por lo que reducir a cero el d\u00e9ficit de la cuenta corriente supondr\u00eda una ca\u00edda del PIB de 3%<\/p>\n\n\n\n

___________________________________________________________________________ <\/p>\n\n\n\n

Ernesto Talvi<\/strong>\u00a0es investigador s\u00e9nior asociado del Real Instituto Elcano.\u00a0Los puntos de vista expresados no necesariamente son los de EnergiesNet.com.<\/p>\n\n\n\n

Nota del Editor:\u00a0Este art\u00edculo fue originalmente publicado en\u00a0Real Instituto El Cano (elcano)<\/a>,<\/a>\u00a0<\/em>el 10 de noviembre, 2022. Reproducimos el mismo en beneficio de los lectores.\u00a0EnergiesNet.com no se hace responsable por los juicios de valor emitidos por sus colaboradores y columnistas de opini\u00f3n y an\u00e1lisis.<\/p>\n\n\n\n

EnergiesNet.com alienta a las personas a reproducir, reimprimir, y divulgar a trav\u00e9s de los medios audiovisuales e Internet, los comentarios editoriales y de opini\u00f3n de Petroleumworld, siempre y cuando esa reproducci\u00f3n identifique, a el autor, y la fuente original, http:\/\/www.petroleumworld.com y se haga dentro de el uso normal (fair use) de la doctrina de la secci\u00f3n 107 de la Ley de derechos de autor de los Estados Unidos de Norteam\u00e9rica (US Copyright).<\/p>\n\n\n\n

Articulo original<\/a><\/p>\n\n\n\n

Aviso de uso: Este sitio contiene material protegido por derechos de autor cuyo uso no siempre ha sido espec\u00edficamente autorizado por el propietario de los derechos. Ponemos a disposici\u00f3n dicho material en nuestro esfuerzo por avanzar en la comprensi\u00f3n de cuestiones de importancia social, medioambiental y humanitaria. Creemos que esto constituye un \u00abuso justo\u00bb de dicho material protegido por derechos de autor, tal y como se establece en la secci\u00f3n 107 de la Ley de Derechos de Autor de los Estados Unidos. De acuerdo con el T\u00edtulo 17 U.S.C. Secci\u00f3n 107. Para m\u00e1s informaci\u00f3n, visite: http:\/\/www.law.cornell.edu\/uscode\/17\/107.shtml<\/p>\n\n\n\n

EnergiesNet.com 13 12 2022<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Por Ernesto Talvi La aceleraci\u00f3n inflacionaria en EEUU y en buena parte de mundo, el endurecimiento repentino y simult\u00e1neo de la pol\u00edtica monetaria y la subida acelerada en las tasas de inter\u00e9s en los pa\u00edses centrales, y las turbulencias financieras y presiones recesivas globales han llevado a muchos analistas a pronosticar un domin\u00f3 de reestructuraciones y defaults de deuda …<\/p>\n

\u00bfEst\u00e1 Am\u00e9rica Latina preparada para otro \u201cMomento Volcker\u201d? – Ernesto Tavi\/elcano<\/span> Leer m\u00e1s »<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":12985,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0,"site-sidebar-layout":"default","site-content-layout":"default","ast-global-header-display":"","ast-main-header-display":"","ast-hfb-above-header-display":"","ast-hfb-below-header-display":"","ast-hfb-mobile-header-display":"","site-post-title":"","ast-breadcrumbs-content":"","ast-featured-img":"","footer-sml-layout":"","theme-transparent-header-meta":"","adv-header-id-meta":"","stick-header-meta":"","header-above-stick-meta":"","header-main-stick-meta":"","header-below-stick-meta":"","footnotes":""},"categories":[74,39,33],"tags":[],"class_list":["post-12984","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-opinion-opinion-news-guyana","category-opinion","category-opinion-article"],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/12984","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=12984"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/12984\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/media\/12985"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=12984"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=12984"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/energiesnet.com\/espanol\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=12984"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}